股管家中金：用麦当劳算汇率是误导

1月14日，中金公司最新研报指出，近期有观点认为，人民币汇率被明显低估，其中一个论据是麦当劳汉堡中国价格远低于美国。这个看似简单的论据背后的理论依据是所谓绝对购买力平价理论，其基本形式是一价定律，即同质商品在不同国家的价格经过汇率换算应该是相等的。

中金表示，这个思维模式与现实出入比较大，其缺陷可以简单总结为三点。第一，所谓的一价定律是针对可贸易品的，对非贸易品是不成立的。比如，房地产是典型的非贸易品，因为土地不可移动，各地区/国房价不等是必然，相等是偶然，因此不能根据一价定律用房价来倒推汇率。同理，麦当劳汉堡表面看是贸易品，但数据显示其价格组成中绝大多数是非贸易品，比如劳工、店铺租金、水电等在麦当劳售价中的占比超过了70%。如果考虑麦当劳所用的面包及牛肉中也含有类似非贸易品成本，麦当劳售价中所包含的非贸易品成本占比应该较大幅度上高于70%。第二，即使对于可贸易品，一价定律成立的条件也是非常苛刻的，现实中很难满足。而且收入越高的国家的绝对物价水平也越高，即使同质产品高收入国家的售价也会高于低收入国家的价格。第三，更为重要的是，在全球外汇交易远大于国际贸易体量的情况下，仍然聚焦于商品价格视角看汇率与现实不甚吻合。经常项目固然会影响汇率，但更要关注资产价格对汇率的影响，尤其是当资产价格变化比较大的情况下。

中金认为，从商品视角来评估汇率是否处于合理水平是片面的，忽视了更重要的资产价格因素。而用麦当劳这种貌似可贸易品而实际中可能是非贸易品的售价来评估汇率就更具误导性了。